当年的快手（快手的真正危机在哪里）

快手2020年财务概要数据来源：快手年报

快手也许没有想到，其上市后的首份年报，在市场引起了轩然大波。2020年年报显示，快手去年亏损1166亿元，算下来，每天亏3.2亿元！这一消息迅速登上各大财经新闻热搜。

在电影《西虹市首富》里，男主王多鱼拿着继承的10亿元遗产，一门心思地想在一个月内花光，却艰难万分；而现实中，快手的亏损也搞得众多投资者懵圈：是什么样的公司才能每天亏3.2亿元？事实上，撇开会计准则带来的“美丽误会”，透过看财报数据，可窥见快手经营层面的阴影。

巨亏：是个误会

这份“千呼万唤始出来”的短视频第一股首份年报，震惊四方。

报告显示，2020年快手实现营收587.8亿元，同比增长50.2％，不及市场预期的593.82亿元；全年净利润亏损 1166 亿元，同比扩大493.5％。营收增速放缓迹象显著。要知道，2018年、2019年，快手营收增长率分别为143.4％、92.7％。

值得关注的是，之所以出现1166亿元这一惊世骇俗的全年亏损，主要在于其包含了1068.46亿元的“可转换可赎回优先股公允价值变动”。优先股，名“股”实“债”，在会计师眼里，更愿意视其为金融负债。

在国际财务会计准则中，优先股会被计为负债，产生的公允值变动便被记为亏损。据港股会计准则，优先股要视同成本按照市价（公允价值）入账。也就是说，这千亿亏损并非是经营、业务所造成，而是属于账面亏损。快手上市后，备受资本追捧，股价越高，这部分优先股的价值就越高，被纳入的亏损也就越高。因此，剔除这一因素后，快手2020全年经营亏损为103亿元，经调整后亏损则为79.48亿元。

然而，尽管优先股在公司上市后，一般会自动被转换成普通股，在上市后的下一个财年会自动消失，但其实质是流量助推下的估值神话。

当年的快手，为了获得发展资金，通过债务融资，获得了无数资本加持，助推估值节节攀升。成功上市的快手，如想继续书写估值神话，只有两条路可走：要么商业拓展、要么模式创新，让资本有故事可听；要么加速商业化，尽快产生价值。否则，背后的资本难以接受。也就是说，上市后的快手，同时面临着业绩和股价的双重压力。

流量：花钱买

较之实打实的利润，互联网企业更喜欢谈流量。

2020年，快手应用的快手平均日活用户2.646亿，平均月活用户4.811亿，分别同比增长50.7％及45.6％。其中，25％的平均月活用户为内容创作者。得益于快手积极的奖励机制，有2300万用户获取收入。快手的每月直播付费用户平均收入在2020年为48元，2019年为53.60元。

2020年第四季度，快手直播平均月付费用户自2019年同期的5020万增至5080万。第四季度的每月直播付费用户平均收入为51.80元，2019年同期为56.60元。

这一系列数据甚称靓丽，但与之相伴的却是急剧飙升的费用。

财报显示，快手2020年销售和营销费用高达266亿元，同比增长169.8％ , 占 总 营 收 的 比 重 达45.3％，较2019年上升超过20个百分点。对此，快手称系品牌推广及广告活动增加所致，主要包括获取及维护用户的成本和品牌营销活动的开支。有业内人士形象称之为：花钱买流量。

众所周知，随着线上总流量趋于饱和，获取流量的成本越来越高。而快手的营销费用增速远远超过营收增速，亦显著高于日活、月活、用户使用时长增速。

对比可知，快手2020年平均月活用户4.811亿，低于三季度末的4.83亿，表明在获客上，快手在四季度遭遇了一定阻力。

这一切都意味着，快手花大价钱获得的流量边际效益在递减。

纵观快手的所有商业活动，都建立在流量基础上，可以说，用户的数量及增长，直接关系到快手业务能否继续开展和壮大。

变现：仍艰辛

流量的终点是变现。财报显示，线上营销、直播打赏及其他服务是快手变现的三大方式，分别占总收入的比例为37.2％、56.5％和6.3％。

在这三大主要业务中，线上营销异军突起，为快手贡献了219亿元的收入，直播打赏贡献了332亿元，包括电商在内的其它收入贡献了37亿元。

但在业内人士看来，获得219亿元光鲜广告收入的代价是巨额的营销投入，业务增长空间极为有限。

从整体市场规模看，尽管疫情令民众线上停留时间大幅增加，线上广告行业整体市场扩容明显，但众多广告主也因为疫情导致现金流紧张，在广告投放上愈加谨慎，广告市场规模增长有限。

在此背景下，快手广告业务发展实质上是在全国整体广告市场的边界内，与抖音、微信短视频、B站等互联网头部内容平台展开“内卷”式的存量厮*，竞争惨烈。

电商，虽然被快手寄予厚望，但一直存在货币化率低等问题。

快手主要带货的产品属性和结构经过长年的发展，依旧以低价农副产品和低端制造为主，这与快手的主流用户群体属性密不可分。

作为平台经济，低附加值、低毛利率的电商结构导致中间渠道利润并不大，只能走量。

不过，随着近年来互联网电商销售平台监管趋严，白牌货、贴牌货等粗制滥造的商品，逐渐将被市场清退，加之电商税呼之欲出，部分商家也在考虑通过线下或其他线上渠道进行销售，也成为制约快手电商业务发展的一大隐患。

至于打赏，业界皆认为，已走过了2017年至2019年的高速增长期，而今已难以独挑大梁。

事实上，无论是广告收入、直播打赏还是电商业务扩张，皆受制于用户规模，即流量获取的增量。

在没有出现意义鲜明的商业拓展或模式创新之前，快手，依然要面对新增用户增速放缓、用户活跃度降低等老问题。而这份年报，并没有给出市场期待的答案。

纵观快手首份年报，即便其在2020年行业竞争格局进一步向头部集聚的大浪淘沙中成功活了下来，但各项业务并不能算特别亮眼，暗藏的隐患和增长瓶颈，也是摆在快手管理层面前需要认真考虑的问题。

资本的诉求，瞬息万变的行业格局，而快手的考验，还在后面。

本文源自金融投资报