vivo游戏存档一般在什么位置（现状、基础设施、游戏平台）

（获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com）

本地运算是当前游戏产品的基本架构；1）无论传统端游、主机游戏还是手游等 形式，游戏产品均采取本地安装客户端完成游戏数据的下载，游戏中利用本地 CPU、GPU 运算实时渲染生成视频流的方式；2）运算（CPU、特别是 GPU） 由本地终端设备提供（如主机、PC、手机、Pad 等），游戏服务器提供数据分 发（游戏客户端数据的下载及更新等）以及网络游戏中客户端运算结果与服务 器数据的同步等，在用户完成本地客户端安装之后的数据需求及运算负担非常 低，数据存储和运算的支持主要由用户本地终端承担；3）网络负载上，游戏中 单机游戏无需与服务器之间传输数据，网络游戏中客户端亦只需要将本地运算 结果上传至游戏服务器进行匹配，整体数据交互量很少（典型如手机端《王者 荣耀》、《和平精英》等游戏在 1K、60fps 画质输出下，数据流基本在 100kb/s 以下），游戏玩家和厂商对带宽要求不高、网络对用户体验影响最主要的在于网 络延迟。

本地运算模式具备运行稳定、对网络环境依赖较小等优点，但是也具有用户（游 戏玩家）硬件开销大（游戏硬件要求高且更新换代快）、易作弊（如游戏外挂）、 用户更新安装不便（客户端动辄手游几个 G、端游/PC 游戏数十 G）等问题， 导致高品质游戏门槛较高、用户体验难以统一等问题，客观上限制了游戏行业 用户基数及高品质游戏变现潜力。

云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性在线视频流。1）与本地 游戏不同，在云游戏的场景下，所有游戏都在云端服务器存储及运行，并将渲 染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户；2）玩家游戏终端无需拥有强 大的图形运算与数据处理、存储能力，仅需拥有基本的流媒体播放与数据交互 能力；3）对用户而言，通过云游戏技术可以在大幅降低硬件开销的同时体验到高品质游戏，同时也可以实现游戏在多屏幕终端的融合统一；4）对于游戏开发 者来说，则可以降低硬件束缚、扩大用户群体数量；同时通过提升游戏品质， 也将有助于提升用户 ARPU 值；5）对于云服务提供商来说，则有望打造全新 的服务收入模式，重塑游戏产业链格局；并且基于云端运算分发体系、打造全 新产品和服务。

云游戏技术架构及产业链

云游戏的总体架构自上而下共分为 4 部分：1）主机端：由运行云游戏的服务器 构成，也叫游戏画面渲染端，负责接收指令，并通过录屏推送程序，将渲染好 的游戏画面推送到流媒体服务端进行实时视频分发。2）流媒体服务端：主要功 能为转发主机上的游戏实时视频，并将其分发出去，使用户可以观看该视频， 并不涉及云游戏主机的控制权。3）控制指令转发服务端：本部分为云游戏的控 制核心，用户获取云游戏主机控制权后，可通过键盘或鼠标进行操作，该部分 可支持多个用户同时控制一台云游戏主机。4）客户端：包括浏览器、PC 客户 端、IOS、安卓客户端等。

云游戏产业链主要包括游戏研发制作方、云服务提供方、网络通信方及设备商 提供方四大部分

1） 产业链上游：

游戏开发商：进行游戏开发制作，提供优质内容（如腾讯、网易、暴雪游戏等）；

云计算厂商：提供云计算技术支持，保障游戏的运行，负责接收用户的游戏指 令，经处理后输出回客户端（如腾讯云、阿里云、华为云、顺网云等）；

图形芯片提供厂商：提供 CPU/GPU 硬件与软件配套解决方案（如英特尔、AMD 等）；

2） 产业链中游：

云游戏运营商：创建云游戏平台提供市面上的游戏产品给下游用户，连接用户 和游戏厂商（如 STADIA、腾讯即玩、中兴、谷歌、微软等）；这其中可以分为 to B 的云计算公司（如提供 IaaS PaaS 的云计算平台，典型如还马云、视博云 等）以及 to C 的云游戏服务平台（Google 的 Stadia、Nvidia 的 GeForce Now、 国内的腾讯云游戏平台、达龙云等等）。

数据传输：提供通信传输技术支持，提供稳定的网络基础，完成云端与终端之 间的传输工作（国内主要为三大运营商：移动、联通和电信）；

3） 产业链下游：

终端设备厂商：提供操作游戏的设备端口，包括移动智能设备、电视、PC、和 游戏主机的生产研发等（如小米、华为、Switch、XBOX 等）。

云游戏带来的改变？

游戏用户：更低的门槛、更好的体验

1） 硬件门槛大幅降低，非游戏开销有望显著降低

云游戏使所有终端变成“游戏本”，大大降低了玩家进入游戏的门槛，有助于扩 展用户基数、提升用户体验。云游戏模式下，本地设备主要负责视频流的解码 及用户本地操作的输入，对终端硬件设备的要求大幅降低，从而使得游戏特别 是高品质游戏的硬件门槛得到解决，有助于大幅提升用户体验、扩展用户基数。

相比用户直接购买游戏主机硬件，云游戏的周边费用更低。1）由于游戏特别是 重度游戏在画面效果等方面的快速迭代升级，用户在硬件方面需要持续的投入 （典型 2-3 年需要升级主要的硬件设备），以 PC 为例，要满足主流游戏体验， 普遍 3 年左右需要

升级显卡、CPU 等主要硬件，按照中等主机配置 6000 元计 算，年平均硬件开销接近 2000 元（考虑折旧残值）；2）而采用云游戏的模式， 玩家的主要费用主要来自于宽带费用和云游戏平台使用费；在降速提非的背景 下，宽带费用预计不会对用户带来额外的费用开销；而从平台使用费来看，假 如采用按照时长收费的模式，对于大部分用户来说，考虑到游戏时间有限，预 计会显著低于本地主机年化硬件开销费用。3）同时云游戏也有助于用户在无需 更换终端配置的情况下，体验不同性能配置，使用户体验游戏和终端的自由度 和灵活性显著提升。

2） 更好的体验：增强游戏联动性，提升重度游戏用户体验

云游戏可实现多端即时显示，使网游玩家和手游玩家得以连通。用户可在全球 的网游、端游或手游用户中寻找好友一起游戏，打破传统游戏终端限制，娱乐 性更强。并且通过外设设备加入，云游戏将创新出更多样的玩法方式，突破单 一的操作限制。例如，手机不再只能屏触控制，可外接手柄，键盘等设备实现 更丰富的游戏操作，用户可自由选择喜欢的游戏方式。

游戏产业：云游戏带动用户数与 ARPU 值齐增长，时长付费模式有望重启

用户红利的消退是限制游戏行业未来成长的核心要素。1）伴随着移动互联网用 户红利的释放，国内游戏市场特别是手游市场 2017 年之前均保持了较快的增 长趋势； 核心驱动力在于用户数的告诉增长；2）而截至 2019 年 6 月，中国 游戏用户规模突破 6.4 亿人，游戏渗透率 75%以上，向上持续提升空间受限。

云游戏有助于进一步扩充用户基数、提升用户 ARPU 值。1）当前游戏推广主 要以图文及视频广告为主，云游戏技术有望带动游戏试玩模式成熟，有助于进 一步降低用户获取成本，扩充用户基数；2）云游戏的普及亦有助于高品质游戏 的快速导入，从而提升用户游戏体验和付费意愿，提升用户 ARPU 值；3）同 时云游戏亦有助于催生更多游戏娱乐形态，提升游戏产品变现广度和深度。

时长付费模式有望重启带来全新增量收入。1）云游戏的产业链核心环节主要有 云计算提供商、云游戏服务商、网络运营商、游戏研发商和传统主机设备商等。 随着云游戏应用推进，主机设备优势被削弱，游戏平台化趋势倒逼内容方转变 收费模式；2）从游戏付费模式的转变来看，其第一阶段为买断付费制，用户直 接购买下载游戏，在 PC 和主机游戏中，甚至绑定硬件销售；第二阶段为游戏 免费，道具付费制；第三阶段的云游戏，由于突破了硬件设备，游戏的连续性 增强，订阅付费有望成为主流模式，类似于视频平台的付费模式，根据游戏时 长进行订阅付费，使游戏的付费空间被进一步打开；3）Newzoo 数据显示，自 2012 年开始，游戏订阅收费占比持续提升，据 IDC 报告预测, 到 2025 年，游 戏订阅模式收入占比将占据全球游戏市场 26%。

产业链：技术重新定义入口和价值分配

云游戏有望取代传统的游戏分发入口，成为核心的游戏分发平台。2019 年 3 月，Google 在 GDC 游戏开发者大会上公布了名为“Stadia”的全新游戏平台， 玩家可以通过任何 PC、平板、电视、手机，以及支持谷歌 Chromecast 设备运 行该平台，且游戏存档可以随意切换并共享。同时，腾讯云游戏平台 Start 也开 始了内测，目前仅限上海及广东地区，并在 WeGame 平台上线了单机游戏《波 西亚时光》的 10 小时免费云试玩活动。我们认为，随着各厂商不断丰富云游戏 平台的内容资源，将使游戏玩家彻底摆脱硬件、平台的限制畅玩游戏，而云游戏平台也有望取代传统的游戏分发入口，成为核心的内容分发平台。

云游戏：理想与现实中螺旋前行

早期云游戏的发展受限于相关技术以及网络环境，在终端操作和游戏流畅运行 方面一直不如人意

2017 年以来，随着技术发展，由 NVIDIA 打头阵，云游戏服务的终端开始不受 限制，游戏画面更加细致内容也更加多样化，网络延迟问题依旧存在但逐渐改 进

2019 年，5G 的发展带来了国内云游戏的浪潮，云游戏布局已经展开

腾讯先后开启了主打云手游的腾讯即玩云游戏平台、只面向上海和广东的资深玩家 开放内测的 Start 云游戏平台 、和面向 B 端用户的 CMatrix 云游戏方案。三大运 营商中国电信、中国移动和中国联通也在早期试水之后加入云游戏市场，联通在线 推出了 5G 云游戏平台“沃家云”。

6 月，网易雷火游戏事业部与华为云联合打造了 5G 云游戏创新实验室，打造《逆 水寒》的云游戏化。 8 月，ChinaJoy 在上海召开，腾讯官方宣布推出了“腾讯云·云 解决方案”，并提供了旗下游戏。例如，《中国式家长》、《天涯明月刀》等的云游戏 试玩；高通骁龙馆展区实现了 5G 现网覆盖，并联合小米、vivo、OPPO、中兴等 多家手机厂商为玩家提供了 5G 云手游游戏体验展示。

云游戏的发展一直伴随着计算机、通讯和云计算行业的发展，随着5G时代的到来， 网络环境的进一步提升，云游戏的发展正在步入正轨。

云游戏成为游戏行业的发展趋势已是业界共识，国内外巨头均积极布局，从进 入者的角色和目的来看，可分为四大类：1）以英伟达、Intel 为代表的传统硬 件厂商：这类厂商对传统游戏模式依赖较高，进入云游戏行业以“防守”为主， 2015 年 9 月，为应对云游戏带来的冲击，英伟达发布“GeForce Now”云游戏 平台。2）以微软为代表的传统主机厂商：这类厂商卡位主机游戏优势，拥有大 量核心游戏用户及丰富的游戏内容资源，云游戏对其威胁有限，布局云游戏的 目的偏向防守。例如，微软在 2018 年 10 月公布“xCloud”平台，任天堂尚未 开通云游戏服务，索尼 CFO 十时裕树在 2019 年年初就曾表示：“未来 5 年来 云游戏暂时还不会给索尼的 PlayStation 平台带来真正的威胁”。3）以育碧为代 表的游戏内容制作方：对这类厂商而言，云游戏有望使其摆脱硬件设备的制约， 为其带来的机遇大于挑战，2018 年 10 月 30 日，EA 公司正式推出名为 Project Atlas 的云游戏技术，意图向平台方向发力，卡普空及育碧先后推出了《生化危 机 7》 、《刺客信条：奥德赛》云版，实验性地制作了未来“云游戏”的产品模 型。4）以谷歌、腾讯为代表的互联网巨头：这类公司在云游戏方面的布局以进 攻为主，云游戏打破硬件限制，有望提升内容价值。2019 年，Google 及腾讯 旗下云游戏平台均已开启内测。

国际：Google、微软云游戏平台蓄势待发

Google ：Stadia 云游戏平台于 11 月上线

Stadia 云游戏平台于今年 11 月上线，已有近 30 款游戏确定登陆。2018 年 10 月，Google 公布了“Project Stream”项目，宣布将开启基于 Chrome 浏览器 的串流游戏服务测试，该服务允许玩家仅使用电脑平台上的 Chrome 浏览器，享受诸如《刺客信条》这类游戏的冒险之旅，同时下载速度要求为 25Mbps， 游戏的体验和玩法几乎与本地版本一样流畅。2019 年 6 月，Google 发布了云 游戏平台 Stadia，并确定将于今年 11 月在 14 个国家上线，并将于 2020 年扩 展到其他国家。该平台的最终目标是让玩家通过网络，在 Chrome 浏览器上畅 玩诸多中型甚至重型游戏，摆脱主机和客户端的限制，真正做到“点开即玩” 。 商业模式方面，Stadia 今年会首先推出每月 9.9 美元的订阅计划（套餐外游戏 仍需付费），2020 年将上线纯按游戏付费的方案。内容方面，谷歌在 Stadia Connect 直面会透露，已有 31 款游戏（来自 21 家不同的游戏厂商）确认登陆 谷歌云游戏平台，其中不乏类似《刺客信条：奥德赛》、《最终幻想 15》、《古墓 丽影：暗影》、《地铁：离去》这类 3A 大作。

微软：xCloud 云游戏预览版上线

与其他公司相比，微软进军云游戏市场，拥有用户、内容和技术三大优势。1） 用户端：微软作为全球三大主机游戏巨头之一，其主机设备拥有拥有较为庞大 的用户基础。2008—2018 年，微软 Xbox360 的累计销量达 6991 万，Xbox one 累计销量达 4316 万，这些主机游戏使用者具有天然的转化基础，为微软进军 云游戏打下了深厚的玩家基础。2）内容端：微软拥有 12 家第一方工作室，例 如 343 Industries、Mojang、Obsidian Entertainment 等。独占的游戏产品包括 《光环合集》、《战争机器 4》、《我的世界》、《辐射 2》、《Dmc：鬼泣》等。据不 完全统计，微软电子游戏数字订阅平台 Xbox Game Pass 有数千款游戏，也就 是说，使用微软云游戏服务 xCloud 的玩家，理论上是有数千种游戏可选择。 3） 技术端：微软 Azure 在全球 54 个区域 140 个国家和地区建立数据中心，全球 云覆盖区域数量第一，为应用程序提供更贴近全球用户所需的规模、保持数据 驻留，还为客户提供全面的符合性和恢复能力选项。2019Q1，微软在云计算市 场的市占率为 16%，位居全球第二。

Project xCloud 上线。2018 年 10 月，微软公布其云游戏服务计划“Project xCloud”，通过该服务，玩家可在不购买 Xbox One 主机或 Win 10 PC 的条件 下，通过手机、平板电脑等设备游玩 3A 大作。xCloud 计划分为两部分，微软 将 Xbox 服务器放在数据中心，用户可以使用数据中心的流媒体游戏服务（类 似 Stadia）；或者微软课将用户家中的 Xbox 主机变成云游戏服务器，把 Xbox 上的游戏串流到手机或者平板上，后者是一项类似 PS4 的 Remote Play 的远 程操控功能。2019 年，微软宣布将于今年 10 月公测 Project xCloud，并计划 在 2020 年推出的代号为 Scarlett 的次世代主机，以及同时发布的 60 多款 新游戏。

国内：腾讯、顺网科技已开启平台内测，华为专注管理服务平台

腾讯：已发布云游戏平台 Start

2019 年 2 月，腾讯与 Intel 携手，在西班牙 MWC 大会上推出了基于 PC 和智 能机平台的云游戏服务“腾讯即玩”（Tencent Instant Play）。该平台由腾讯和 Intel 共同合作，适用于 PC 和智能手机，用户无需下载安装游戏，无需高配置 电脑，在线即可开玩。以《怪物猎人》为例，平台可提供在 1080p 下 50~60 FPS 画面品质时，操作延时低于 40ms，接近于本地游戏的体验。2019 年 3 月，腾 云开放了云游戏平台 Start 的预约，广东、上海地区用户可开启测试。从云游戏 预约界面的提示来看，云游戏运行平台支持 Windows、MacOS、iOS、Android、 智能电视，囊括了网民日常使用的大部分智能设备。从云游戏内测申请界面来 看，除可选择体验设备之外，还需选择宽带运营商以及宽带大小，这也说明了 云游戏需要相关网络的支持。

华为：2019 年 6 月发布云游戏管理服务平台

华为云于 6 月 17 日全球游戏大会正式发布了云游戏管理服务平台。在华为云· 云游戏管理服务平台，玩家可通过手机、平板、PC、机顶盒等终端接入， 通过大量的华为 5G 基站，连接到华为云游戏服务器，平台整体基于华为云的 “云-管-端”协同优化，给玩家带来最佳的云游戏体验。目前，华为云游戏是业 界能同时支持企业级 PC 云游戏和安卓云游戏的唯一平台。也是业界独家的企 业级鲲鹏云游戏服务器方案。华为云为客户提供了高可靠、高性能、高弹性的 Taishan 服务器架构，在可扩展性、可维护性、性价比方面具有创新性的优势。 华为云·云游戏管理服务平台可对游戏内容、游戏使用时长进行管控，所有云 游戏运营商客户均可快速接入华为云·云游戏管理服务平台，获得全套自动化 部署环境。

云游戏落地：算力和网络是物理基础

从云游戏的实现方式看基础设施需求：云游戏的本质在于将传统游戏本地运算 的模式转变为视频流的下发，从用户视角来看，再云游戏模式下，当用户发出 指令后，云端服务器完成 CPU 处理及 GPU 渲染，渲染过后的音频和视频，经 过编码后，传输回用户端；数据经过解码后，用户接受到指令反馈。由于游戏 的实时交互性，对整个过程的速度要求极高，这对网络带宽提出了较高的要求， 只有在带宽和延迟满足用户要求的情况下，才有望实现“云游戏”。

从架构上来看，云游戏需要解决算力（游戏运算，CPU GPU）和数据分发（视 频流），而从用户体验上来看，感受到的是画面质量和操作感受（延迟）：

画面质量（分辨率，帧率）：1）与运算性能高度相关；2）与网络带宽高度相关 （压缩比率，传输带宽等）；

操作体验（端到端延迟）：输入延迟、传输延迟、运算延迟等；相比本地模式， 传输延迟是云游戏额外增加的损耗。

因此要想达到与本地游戏相同的体验，无外乎同样或者更好的算力，支持主流 画质的带宽，不影响用户的延迟水平。归纳起来：算力*网络（带宽，延迟）。

云计算平台：高 GPU 算力的独特需求，亟待新平台破局

游戏产品特性导致对 GPU 算力的极大消耗。与视频内容的简单压缩分发再解 码不同，游戏的画面需要显示芯片渲染生成，同时随着用户对画面画面质量需求越来越高（分辨率从 1K 到 2K 乃至 4K，更高帧率（如 144）），对显示芯片 （GPU）的算力要求也越来越高；从当前主流的 PC 端民用显卡来看，算力从 10 年前的 1.4G 提升至当前的 13.4T Floops，算力提升近万倍，并仍旧呈现持 续提升的趋势。

GPU 云与当前基于 CPU 云在底层技术以及应用场景上存在显著不同。GPU 云 服务器（GPU Cloud Computing，GPU）是基于 GPU 应用的计算服务，具有 实时高速的并行计算和浮点计算能力，适应用于 3D 图形应用程序、视频解码、 深度学习、科学计算等应用场景；当前主流的云计算平台如 AWS、阿里云、腾 讯云等均采用基于 CPU 的算力基础；而由于 CPU 与 GPU 在运算机制上的巨 大差异，导致传统云计算平台难以承载云游戏服务。

当前公有云平台提供的 GPU 云在场景和价格上均难以支撑云游戏所需，行业 亟待新平台入局。目前部分云计算平台开始提供基于 GPU 的算力服务，但是从 场景和定价上尚存在较大缺憾：1）主要采用 nVidia、AMD 的服务器级 GPU 虚拟化技术，产品定价极为高昂（参见下图腾讯 GPU 云定价）；2）主要针对 AI、科学运算等场景。

网络侧：低延迟、大带宽是必要条件，5G 落地有望破局

带宽及延时是影响云游戏体验的重要因素，已公开云游戏项目对网络的要求均 较高：1）谷歌 Project Stream 项目带宽要求为 25Mbps，延迟小于 40ms;2） 索尼 PS NOW 要求网速为 12Mbps。目前，云游戏项目基本仅在少数网络设施 好的国家/地区推广，例如 PSNOW 仅支持北美地区运行，Switch 云游戏仅支 持日服。英国 Cable 截止 2018 年 7 月的报告显示，全球固定宽带的平均下载 速率仅为 9.10Mbps;据 Verizon 的数据，各洲网内网络延迟从 10ms 到 130ms 不等，洲际网络延迟普遍在 100ms 以上。由此可见，带宽及延迟是限制云游戏 落地的重要因素。

机遇 1：移动端 5G 商用有利于降低移动端网络延迟

作为通讯服务标准的4G技术，从速度到稳定性都无法满足顺畅云游戏的需求。 现有 4G 条件下，真实网络用户可获得的最低传输速率仅为 10M/s，而 5G 环境 下，最低传输速率可达到 0.1-1Gbps；从延迟角度来看，4G 网络下，端到端的 延迟为 10ms，难以满足云游戏的实时交互要求。实测角度来看，相同设备、环 境下，4G 网络的延迟约为 64-104ms，无线网络延迟仅为 4-9ms，4G 端到端 延迟约为无线网络的 12-16 倍。

5G 的高带宽和空口低网络延迟，有助于提升用户体验。云游戏使用的技术类似 于视频串流技术，但串流的信号不仅包含压缩的画面，还包括用户的操作，因 此对网络的延迟有很高的要求。4G 网络性能无法满足云游戏对于网络传输和带 宽的需求，而 5G 网络的主要优势在于，数据传输率要远远高于以前的蜂窝网 络，最高可达到 10Gbit/s，约为 4G LTE 蜂窝网络的 100 倍。同时，相比于 4G， 5G 拥有更快的响应时间，即更低的网络延迟。数据显示，5G 的响应时间低于 1ms，而 4G 的响应时间则为 30-70ms。在连续广域覆盖和高移动性能下，5G 的用户体验速率达 100Mbit/s，其关键技术指标能够达到云游戏的基本要求。

根据GSMA的预测，截至 2025年，中国 5G 移动用户规模有望达到 4.34亿人。 目前，完整的国际 5G 标准已经正式出炉，NR 及 NSA 也已测试基本完成，这 说明不同厂商的5G网络和5G终端可进行功能测试，并支持各种进阶连网服务。 根据 GSMA 的数据，到 2025 年，中国将成为全球最大的 5G 市场，网络渗透 率将达到 30%左右。云游戏有望在中国迎来高速发展的黄金期。

机遇 2：固网提速降费有助于云游戏发展

固网提速降费成效显著，有助于云游戏发展。2018 年，国家在 2018 年的政府 工作建议中涉及到“加大网络提速降费力度”相关内容时提出，需明显降低家 庭宽带、企业宽带和专线使用费。2018 年 7 月，三大运营商表示，在固网宽带、 中小企业专线、国际漫游等等方面还将继续推进提速降费。2019 年 7 月，工信 部就“提速降费”问题召开了用户面对面座谈会活动，期间各家运营商相继公布了近几年在提速降费过程中取得的成绩。与五年前相比，固网和移动网络平 均下载速率提升了 6 倍左右，而资费水平降幅均超过了 90%，同时，我国用户 月均移动流量使用达到了 7.2GB，为全球平均水平的 1.2 倍。PC 端云游戏需经 过大量的数据传输，流量消耗巨大，固网的提速降费，有助于促进云游戏的长 远发展。

机遇 3：边缘计算进一步缩减网络延迟

边缘计算(Edge computing)是指在靠近物或数据源头的一侧，采用网络、计算、 存储、应用核心能力为一体的开放平台，就近提供最近端服务。游戏交互延迟 是制约用户体验的重要因素，用户与机房之间的物理距离所产生的传输延迟无 法避免，要达到良好的物理体验，用户与机房之间的物理距离也要足够接近， 对于算力服务平台来说，需要在物理分布上布置足够密集的节点机房。而随着 边缘计算的概念及技术、商业模式成熟，也将为云游戏产业的快速发展奠定基 础。

云游戏落地：游戏 CP 确定受益

如前文所述，从游戏 CP 来看，云游戏的落地普及将会带来：1）游戏硬件门槛 显著降低，高品质游戏渗透率显著提升，特别是高品质 PC 及主机游戏以及部 分手游产品，提升用户体验的同时扩大用户基数及 ARPU，提升游戏行业成长 上限；2）改变游戏交互方式，进一步丰富游戏产品业态；3）降低获客成本， 提升游戏产品盈利能力。因此，从云游戏落地来看，游戏开发商将确定受益。

云游戏平台：用户体验、商业模式的多重约束，技术之外、场景更重要

云游戏的出现将重塑游戏产业生态，最终胜出的云游戏服务平台将收获行业最 大成长红利；但正如过往每一轮技术进步所产生的新赛道一样，平台方在前中 期将会面临更大的不缺性和更高的投资开销：

A）从云游戏用户角度来看，能否成功关键在于用户体验（画质、交互体验、游戏内容生态等等）；

B)从满足用户需求的角度，云游戏服务提供商需要解决：1）充裕的 GPU 算力 资源满足用户的碎片化时间需求（与传统云计算平台不同，GPU 云除游戏、AI 等部分特殊领域外应用场景有限而投资成本高昂）；2）无感的用户体验：带宽 资源和密集的算力节点分布；3）丰富的内容生态。前两者均需要庞大的资本开 销，而后者则需要较强的资源整合能力甚至资本实力（参考在线视频行业发展 历程）。同时从 C 端平台的角度，云游戏平台也将面临用户获取的成本压力。

C）在以上的背景之下，云游戏平台商不可避免的将受到用满足用户体验与商 业可行性的约束。

基于以上判断，我们认为从最终可能突围的角度来看：1）具备资本、技术及生 态优势的互联网/IT 巨头，国外如 Google、微软、Nvidia 等，国内腾讯、阿里 等厂商；2）部分在 2B 及 2C 端具备一定先发优势的创业公司如海马云、视博 云、达龙云等；3）具备独特场景优势、商业模式上从早期落地即具备可行性的 的细分行业龙头，如起始于网吧场景的顺网科技。

而从确定性上来看，我们认为：1）前两类参与主体在前中期将复制其他互联网 赛道发展路径、通过持续的高投入获取行业优势地位，虽然有望获得行业支配 地位但是将面临较大的不确定性；2）第三类有望通过更加具备商业可行性的落 地场景获得最高的确定性，并以此为基点向更为广阔的场景和用户渗透（参考 AWS、阿里云等依托电商场景的快速成长），在这之中，我们认为网吧场景将 率先突围。

从场景看网吧：云游戏平台落地的稀缺支点

我们前文提到，云游戏平台从底层基础上需要算力及网络侧的支撑，并且由于 云游戏的独特需求在投资及运营成本上面临较大压力。同时从 C 端服务的角度 来看，亦面临着用户获取的成本压力。

而从网吧场景来看，网吧天然触达核心游戏受众、密集且确定的 GPU 算力需求、 基于数据上云所构建的优质且低成本网络资源构筑起云游戏平台落地的稀缺支 点，并将据此构建更为广阔应用场景。

产品端：顺网云电脑已在网吧及 C 端环境落地

产品架构：云电脑将计算主体上移到了云端机房，本地显示器通过连接“顺网 云盒”，可实现算力的按需调用。借助瘦终端“顺网云盒”，用户可以按需向云端 算力池调取算力，在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验。与传统电 脑相比，顺网“云电脑”具有高性能、低价格、小体积三大特点。1）高性能：无 论是渲染、做图、办公还是玩大型游戏，顺网云电脑可通过分配不同配置的终端满 足性能需求。同时，顺网云电脑到机房网络传输延迟小于0.5ms，测试环境下，使 用延时稳定在 16ms 左右，借助普通家用网络，即可达到 1080P 分辨率/144Hz、 2K 分辨率/60Hz 的画面效果。2）低价格：应用云电脑后，用户无需再购买主机， 根据所需配置选择服务套餐，实现算力的灵活转换和按需取用。3）小体积：如下 图所示，网吧场景，顺网云电脑仅需一个顺网云盒作为本地瘦终端，体积约为正常 主机的十分之一。

网吧端已落地。在顺网云基础上，借助云 PC，用户只需一个小巧的终端设备连 接显示器、键鼠和耳机，无需本地 PC 主机，即可使用一台线上高性能的 PC， 畅玩 3A 端游大作（已经实现 16ms 以下延迟、2K 144 帧输出） 。同时，接入“云 PC”后，网吧经营者们可大幅降低 PC 更新、维护成本，为经营效益带来非线 性增长。

C 端：顺网云游戏平台已开启公测。网吧场景之外，公司已经启动 C 端云电脑 测算，通过安装本地客户端即可体验高配 PC 游戏，实现免安装即可畅玩 3A 游 戏大作。

网络侧：基于顺网云构建低成本优质网络资源

2018 年 7 月，顺网科技推出顺网云应用边缘计算技术和云服务，将边缘运算节 点部署在离用户小于 50 公里的地方，就近为用户提供云服务，进行集中统一管 理。应用顺网云后，网吧无需再建本地机房，直接采购云服务即可解决数据存 储、运算、电费、带宽等一系列问题。接入“顺网云”后，网吧与云机房节点 采用 10G 专线进行连接。基于“顺网云”，终端与算力节点之间可以低成本实 现大带宽（边际成本接近为 0）、超低延迟。

GPU 算力平台：始于网吧、覆盖全网

云电脑可实现算力的“按需租用”，使网吧行业进入高弹性运营，并构建基于 GPU 的云游戏算力服务基础设施。由于新游对设备的配置要求不断提升，网吧 一般以 3 年为周期更换全部主机设备，从而对网吧业务产生较大资本开支压力。 接入“云 PC”后，用户实现对网吧算力的“即启即用”，只有在使用过程中， 网吧才产生“算力租赁”费用，避免了闲置主机资源的浪费。同时，网吧的运 营弹性显著提升，用户可根据需求选择合适配置的主机资源，无需更换区域， 即可体验不同配置的 PC 性能，低配场所也可使用高配主机，经营灵活性显著 增强。同时基于网吧的地域分布特征（主要集中于城市区域），在对网吧服务基 础之上，低成本、高回报（参见下文分析）构建起覆盖全国主要城市局域的边 缘算力池。

用户：优质的潜在云游戏用户基础

网吧用户稳定过亿。数据显示，我国网吧行业经历了 2012 年的严监管、负增 长的低潮期后出现复苏，自 2013 年以来，我国网吧用户规模基本保持稳定， 2018 年，我国网吧用户规模为 1.18 亿人，与 2017 年基本持平；从趋势上看， 网吧经营场所正在向高端化、电竞化发展；用户规模基本保持稳定，核心用户 群体使用习惯养成，用户体验上网吧则越来越具备都市第三空间的特征。

用户画像：重度游戏用户特征明显。从用户到上网服务场所的行为来看，玩游 戏是首要目的，顺网大数据显示，85%的用户选择在网吧中玩游戏，而各类端 游如 MOBA、横版格斗、3D 即时 MMORPG 等，人均在线时长均超过 2 小时。 庞大的用户基数以及以游戏为核心需求的特征奠定低成本获取 C 端云游戏用户 的基础。

商业模式：云游戏 X 网吧，奠定可行性基础

网吧场景：数据上云与算力上云的双重需求

在“云化”之前，网吧行业为典型的重资产运营模式，亟需“云化”改善其行 业生态及运营效率。 “数据上云”取代了网吧的服务器；“算力上云”在“数据 上云”的基础上，取代了客户端的主机，实现了网吧算力的“按需租用”。“数 据上云”，即将网吧服务器上移至边缘节点，将网吧的数据及系统管控功能云化； “算力上云” 即将网吧客户端主机上移至边缘节点，对应网吧的 CPU、GPU 计算功能云化。其示意图如下：

市场空间：网吧市场百亿算力需求释放

网吧市场：从月费模式看云 PC 的需求，空间超 200 亿

我们认为，“云 PC”对网吧行业带来的变革分为以下两点：1）显著降低算力相 关的运维成本，使网吧进入“轻资产运营”模式，解决网吧行业痛点；2）实现 网吧的高弹性运营，用户可根据需求灵活选择主机配置，实现算力的“即启即 用”。云电脑为网吧行业带来的变革如下：

变革一：显著降低运维成本，变网吧经营为“轻资产”模式

经测算，规模为 100 台终端的网吧，每年算力相关折旧成本为 16-33 万元。与 算力相关的硬件分别为显卡、CPU 主板、内存及显示器。1）显卡：当前我国 网吧主流显卡规格为 GTX1060、GTX1660 及 RTX2060，其价格区间为 1199-2899 元；2） CPU 主板：根据《2018 中国互联网上网服务行业发展报 告》，当前我国网吧中，四核 CPU 占比为 78%，双核 CPU 占比为 19%，六核 CPU 占比为 1.9%，其价格区间为 1369-3999 元；3）内存：我国网吧主流内 存为 16G，其单价约为 639 元；4）显示器：2018 年，我国网吧终端显示器中， 1920×1080 分辨率占比为 94%， 2048 分辨率显示屏占比为 4.89%，价格区 间为 899-1349 元。经测算，我国网吧主机单价约为 4106-8247 元。假设网吧 主机的更换周期为 3 年，则规模为 100 台终端的网吧，算力相关折旧成本为 13.7-27.5 万元。

接入“云 PC”后，网吧客户端只需配备价格较低的显示器及键鼠，主机设备 的更新换代由顺网统一完成，大幅降低网吧运维成本。接入“云 PC”后，网 吧经营者无需再购买主机，用户上网时可实现对主机算力的“按需启用”，仅使 用过程中产生算力租赁费用。同时，算力资源在云机房端集中管控维护，设备 的更新换代由顺网统一完成，网吧行业的经营将正式进入“轻资产”模式，大 幅降低与主机折旧相关的运维成本。

变革二：实现了算力的“按需租用”，使网吧行业进入高弹性运营

以往重资产运营模式中，网吧上座率不足 100%，由于新游对设备的配置要求 不断提升，网吧一般以 3 年为周期更换全部主机设备。接入“云 PC”后，用户 实现对网吧算力的“即启即用”，只有在使用过程中，网吧才产生“算力租赁” 费用，避免了闲置主机资源的浪费。同时，网吧的运营弹性显著提升，用户可 根据需求选择合适配置的主机资源，无需更换区域，即可体验不同配置的 PC 性能，低配场所也可使用高配主机，经营灵活性显著增强。

算力上云市场空间：行业空间约为为 175-352 亿。我们以网吧现有主机硬件投 入为标准，测算算力上云的市场空间。根据上文测算，当前网吧单主机成本区 间为 4106-8247 元，假设折旧期为 3 年，则单个终端的年折旧成本为 1369-2749 元。2018 年，我国网吧终端数量为 1280 万个，则网吧行业主机折旧成本为 175-352 亿元。即以网吧现有硬件投入为标准测算，算力上云所产生的市场空 间为 175-352 亿元。

C 端云游戏：基于 GPU 算力云打造领先云平台

基于网吧构建边缘算力池，B 端及 C 端市场大有可为。基于网吧云及云 PC， 相关云计算服务提供商将构筑起基于网吧应用的 IaaS 服务体系；而考虑到网吧 场景所具备的大算力（CPU GPU）、大带宽、低延迟等特性，其也将具备与 阿里云、腾讯云、华为云等公有云服务提供商完全不同的技术特性和应用场景， 未来有望在网吧之外的 B 端（如 CG、游戏开发、AI 等领域）以及 C 端（典型 如云游戏）得到应用，如公共上网、教育、医疗、政府、企业、社区等场景， 同时在边际成本趋近于零的背景下，商业模式的领先优势有望进一步提升。

ToC 端：基于边缘算力池，云游戏大有可为

我们认为，在满足网吧苛刻的场景需求之下所构建的算力、网络资源，将打造 起云游戏时代最为优秀的基础设施，叠加网吧场景下的用户、内容生态，有望 在云游戏时代率先突围，享受云游戏行业成长红利。

投资建议：看好云游戏产业前景，推荐游戏研发商及率先突围的平台商

我们认为：

1） 从云游戏落地来看，云游戏有望进一步打开游戏行业天花板，游戏开发商 将确定受益；云游戏将重塑游戏产业生态，云游戏服务平台将收获行业最 大成长红利但在前中期将会面临更大的不确定性，具备具备独特场景优势、 商业模式上从早期落地即具备可行性的的网吧市场将成为云游戏最佳落脚 点；

2） 云游戏时代将会进一步打开高品质游戏成长空间，具备高品质游戏研发能 力的游戏内容提供商将持续受益，推荐三七互娱、吉比特、掌趣科技、游 族网络、世纪华通等标的；

3） 从概念到落地，云游戏落地不仅需要内容、更需要基础设施（GPU 云平台 等）支撑；同时从商业模式上来看，云游戏有望重新定义平台价值；而受 制于商业模式、技术体系、应用场景等多因素限制，前中期平台所面临的 不确定性相对较高；而从场景、技术、商业模式及用户基础上看，以网吧 为支点或是较好的落地和突围场景，基于网吧场景构建基础网络及 GPU 算 力池的顺网科技有望在云游戏平台中率先突围。

部分标的概述：

顺网科技：基于网吧但超越网吧，云游戏时代的先行者

1）公司是网吧软件服务领域的领先者，在客户数量等方面居于主导地位；2） 公司正在推动网吧场景的数据及算力上云，并于 2018 年正式发布新一代基于 边缘计算的顺网云产品，当前已在全国建立过百 POP 节点，接入数千客户。 2019 年，公司一方面成立合资公司，继续在全国范围内大力推进顺网云的落 地建设，加速提升网吧的云服务规模。另一方面公司于 3 月份发布“云 PC” 产品，实现网吧行业从数据上云到算力上云的跃升，并基于此逐渐构建覆盖全 国范围的 GPU 算力云，成为云游戏时代的基础平台；3）网吧场景之外，公司 面向 C 端用户的云游戏服务平台已开始测试。我们认为基于公司在商业模式、 技术方案、用户场景等多方面的优势，有望成为云游戏时代的领先平台，攫取 行业成长红利。

维持盈利预测，预计公司 19/20 年 EPS 为 0.70/0.87 元，当前股价分别对应 同期 33/27 倍 PE；我们持续看好公司在云游戏时代的领先优势，继续重申“买 入”评级。

三七互娱：新品储备丰富，持续成长可期

成长性表现优异，2020 年依然值得期待。 1）前三季度公司实现营收 95.6 亿元、 归母净利润为 15.56 亿元，同比分别增长 72.72%、 27.70%；预计全年归母净 利润 20.5 亿-21.5 亿元，同比增长 103 %-113%，表现优异； 2）游戏储备丰富， 产品矩阵覆盖 ARPG、MMO、卡牌、SLG 等多种类型，持续成长可期；

我们预计公司 2019/20 年 EPS 分别为 1.02/1.21 元，当前股价分别对应同期 21/18 倍 PE。持续看好公司精细化运营及出海潜力，维持“买入”评级。

掌趣科技：优质内容开发商，2020 有望迎来产品及基本面反转时刻

优质内容开发商，关注公司基本面反转向上可能。1）公司是 A 股首批上市的 移动游戏厂商之一，通过快速的并购整合转型成为国内排名较为领先的智能游 戏开发商，同时也积累了巨大的商誉和内部整合风险。在商誉大幅计提（2018 年年报计提 33.8 亿元，占总规模的 63%）、公司内部业务融合、股权关系理顺 之后，相关风险得到充分暴露、公司治理逐步改善，有望迎来二次成长机遇； 2） 新品逐步上线，业绩拐点有望持续。上半年自研自发产品《一拳超人：最强之 男》上线，首日即取得 App Store 免费总榜第一、游戏类畅销榜第四，并两次 获得苹果商店推荐；展望未来，《我的英雄学院：入学季》、《真红之刃》、《街霸》、 《奇迹 3》等新品陆续上线，原有产品及新产品的海外发行也将继续推进，公 司业绩拐点有望持续。

投资建议：看好底部反转可能，维持“增持”评级。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 4.50/8.97/11.5 亿元，对应摊薄 EPS0.16/0.33/0.42 元，当前股价 对应同期34/16/13倍PE。公司在经历持续的内部调整后有望迎来基本面反转， 新品推动之下公司业绩存在超预期可能，继续维持“增持”评级。

（报告来源：国信证券）

获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com。

立即登录请点击：