引导式访问怎么强制退出（如何终止负反馈）

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报告标题：如何终止负反馈？——2022年11月20日利率债观察

报告发布日期：2022年11月20日

分析师：张 旭执业证书编号：S0930516010001

1、如何终止负反馈？

债券收益率上行引发了银行理财产品和公募基金等资管产品净值的下跌，从而导致了资管产品份额被持有人赎回。为了应对赎回和止损，资管产品的管理人不得不处置其所持有的资产，其中基金的经理会卖出债券等资产，银行理财产品的经理会卖出债券并赎回基金份额。管理人处置资产的行为进一步导致了债券收益率的上行。以上过程我们称之为“净值下跌-赎回”的负反馈。这样的负反馈并不会改变市场运行的中长期趋势，但其短期影响可能较大，存在诱发市场失灵的可能。

11月中旬以来的这段时间市场正处于“净值下跌-赎回”的负反馈之中，但这并不是该负反馈的第一次显现。实际上，在每一次稍具规模的债市调整过程中，“净值下跌-赎回”的负反馈都会出现，只是幅度大小不同罢了。回顾历史便不难发现，前期的负反馈皆得到了妥善的终止，甚至其中有不少次都妥善得没引起市场的广泛关注。

此时市场对负反馈现象关注度较高，主要是因为这是银行理财产品净值化改造完成后第一次“有震感”的负反馈。其实，净值化改造完成前和完成后负反馈的形成机制是相似的，因此应对方法和最终结果并不会有什么本质不同。既然前期的诸多次负反馈都最终回归平稳了，那么我们有什么理由认为这次不会呢？

显然，当前我们应对“净值下跌-赎回”负反馈的经验是丰富的。负反馈由交易结构、市场恐慌等因素引发，此时向市场提供流动性、稳定市场情绪便可以将其终止。比如说，央行可以引导银行通过X-Repo向市场提供资金、支持银行向理财子公司提供流动性、鼓励金融机构以市场化原则购买价格明显偏低的债券。再比如说，央行还可以直接向市场提供基础货币。其中，央行可以通过OMO提供7D或稍长期限的流动性。事实上，央行已于11月17日通过OMO净投放资金1230亿元，这使得市场利率的非理性上行迅速得到了遏制。央行也可以安排一次MLF操作。MLF资金的期限更长，这更有利于稳定市场信心；而且其期限与CD更为匹配，这更有利于平衡CD等债券的供需。增加MLF场次的做法也是有先例的。例如，2020年11月30日人民银行开展2000亿元MLF操作，遏制住了因永煤事件产生的负反馈。

既然货币政策工具箱里有这样充足的工具储备，那么我们自然没有必要恐慌了。当然，上述这些工具并不是一定要使用的。金融市场具有较强的自我修复功能，“净值下跌-赎回”负反馈有可能自我终止。（注：未来随着收益率的上行，配置需求便会逐步体现出来，市场又可能回到供求平衡甚至是供不应求的状态。）我们相信金融管理部门会根据未来事态的变化，综合考虑多种因素，做出最有利于金融体系稳定健康发展的安排。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

►利率债（张旭/李枢川）

无需担心短期波动

一次质量颇高的市场化创新

勿将MLF缩量等同于货币政策紧缩

融资市场触冰？

地方债发行利率“变轨”

浅言利率市场化改革

10月的MLF为何没有缩量？

“稳信用”为资金利率回归创造了条件

正处于“信用稳”的大势中

LPR不降，信贷能不能稳住？

MLF的“价平量降”与资金利率上行

未来信贷可持续增长的两点理由

融资市场正越变越好

“M2-社融”的背后

资金趋贵是大概率事件

有利于信贷、有利于地产、不利于利率债

此时的收益率是偏低的

浅论资产荒

OMO和MLF降息是个很大的利好

并不是“融资塌方”

以均值回复的心态进行决策

DR007的波动明显下降

先不急着LPR“降息”

辨析OMO的“100亿→30亿→120亿→70亿”

1000亿的MLF操作量是足够的

美国通胀的成因与控制

信贷增长是否可持续

关于“30亿”和资金利率的讨论

5月LPR下行效果明显且持续，6月信贷预计多增

紧盯我国央行的货币政策

政策用完了怎么办？

信贷稳了

10Y国债有足够的安全边际

不必对资金利率过于紧张

长债收益率具有下行的动力

5Y LPR大幅降了，5月信贷许是稳了

如何稳定信贷总量？

现阶段，请对债券再乐观些

感4月信贷：既要保持冷静，也不能回避问题，更应坚定信心

浅析4月信贷数据中的季节性规律

季节性因素或导致4月贷款回落

不必对债券过度悲观

流动性红利助力股市企稳

我们喜爱这样的降息

应该由谁来决定存款利率？

宽松舒适的状态将继续保持

遐想降准

报得三春晖

结构化发行模式、本质、存在的问题

多些信息，多些信心

在降息的道路上歇一歇

纠正解读偏差 与 提高信噪比

不多不少，及时有效

是什么力量推动了信贷超预期增长？

来自央行的礼物

以LCD理论为起点观察货币政策

一年之计在于春，春江水暖LPR先示

我们不光有信贷，还有M2和社融

市场化的利率都不免有一些波动

短期内收益率大概率是会反弹的

票据利率下降体现出银行对信贷投放的自主调节

令人尤为欣喜的一次LPR降息

LPR降息对利率债并没什么利好

为何没有降息？

11月金融数据的参考价值已不大

降准之后话降息

回购日成交量破5万亿后的几点讨论

预计资金的波动将较快回归常态

被过度标签化的“总闸门”

碳减排支持工具并非变相降息

稳稳的流动性，稳稳的幸福

无需担忧利率上行

请重点观察实际贷款利率，而不是LPR

“稳信用”这道大题是有解的

央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号

央行是否在暗示降准？

实际贷款利率正在降低

MLF操作量高于市场预期，合理充裕的流动性不会变

降准释放的流动性去哪里了？

稳健货币政策取向没有发生改变

降准三连问：为何降准？为何全面降准？为何是中性降准？

汇率双向波动，勿赌单向的升值或贬值

我国财政政策调控：阶段划分、演变规律与后续展望

不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号

前期的资金紧张逐渐被淡忘了

建议用两年平均增速分析金融数据

中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时

再论收益率对利空因素的“免疫”

我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略

与LPR相比，我们更关心存款利率

不宜过度关注OMO的数量

金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。

DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行

1月的信贷数据容易被扰动

技术性的资金紧张

为何14天逆回购还等不来？

是否应取消“存款利率指导”？

►信用债（危玮肖/董乃睿/秦方好）

无需对地产债过度悲观

再看评级虚高和峭壁效应

冀往开来——河北省65家发债主体全梳理

一文走进美丽的新疆

以发展的眼光看待遵义的债务

下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团

下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团

下沉至主体的信用分分析之同煤集团

银行永续债近况

铁路投资主体信用分析要点

煤炭行业信用研究框架

是否应严禁“红色”地区的城投债融资？

无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度

►可转债（方钰涵/毛振强）

转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析

正股分红如何影响转债——关注高平价、高分红转债的配置机会

美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种

转债条款的魅力

转债下修面面观

转债估值水平因何而变

影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级

转债破发解因

转债发行“进化史”

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